Опціони - фінансовий ринок
Опціон- це похідний цінний папір, що засвідчує право його власника купити, продати або відмовитися від угоди з цінних паперів (а також товарів, валюти) за обумовлену опціоном ціну і протягом терміну, яким передбачено.
Опціон є одним із видів строкових угод, які можуть укладатися як на біржовому, так і на позабіржовому ринках.
Розрізняють американський опціон - право власника може бути реалізовано в будь-який момент протягом опціонного терміну і європейський опціон - реалізується тільки після настання терміну виконання зобов'язань.
Продавець опціону зобов'язаний забезпечити безумовне і безвідкличне право покупця на вчинення правочину або відмову від неї. Розрахунки за операціями з опціонами здійснюються в день реалізації продукції сезонного виробництва, цінних паперів або валютних цінностей.
=> Залежно від прав, що надаються власнику (покупцю) опціону, останні поділяють на такі види (європейські опціони):
а) опціон на продаж, або опціон продавця або опціон пут (PUT options) - дає власнику (покупцю) опціону право на продаж через певний час за заздалегідь обумовленою ціною певного виду фінансового чи іншого активу. Продавець опціону PUT зобов'язаний купити такий актив у покупця опціону;
б) опціон на покупку, або опціон покупця або опціон колл (CALL options) - дає власнику право на покупку через певний час за заздалегідь обумовленою ціною певного активу, який йому зобов'язаний продати продавець опціону.
Опціон на відміну від ф'ючерсної чи форвардної угоди є угодою "несиметричною". У той час коли ф'ючерсні та форвардні угоди є обов'язковими для виконання обома учасниками угоди, опціон дає власнику право виконати чи не виконати угоду, а для продавця є обов'язковим для виконання. Опціон виконується, коли ситуація на ринку сприятлива для покупця опціону і несприятлива для продавця. Продавець опціону приймає на себе ризики, пов'язані з несприятливими ціновими змінами на ринку і за це отримує від покупця винагороду - премію, яку називають ціною опціону. Ціна активу, зафіксованої в опційному контракті, за яким буде проданий актив, називають страйкової ціною, або ціною виконання.
Існують дві стратегії (позиції) за опціоном, які займають учасники опціонного контракту:
1) довга позиція за опціоном, тобто позиція покупця опціону означає покупку опціонів CALL та PUT;
2) коротка позиція за опціоном, тобто позиція продавця опціону - продаж відповідних опціонів.
=> Залежно від типів стратегій і позицій в певних поєднаннях розрізняють наступні види опціонів:
а) довгий кол і короткий кол;
б) довгий пут і короткий пут.
Як було зазначено вище, опціонні угоди укладаються як на біржовому, так і на позабіржовому ринках. Біржовий опціонний контракт - це дериватив, згідно з яким на біржовому ринку одна сторона контракту (покупець опціону) має право, але не зобов'язання, купити (у разі call-опціону) або продати (у разі put-опціону) фіксовану кількість відповідних базових активів за стандартизованими вимогам щодо характеристик базового активу, термінів і умов виконання за ціною, зафіксованою на момент укладання угоди (ціна виконання опціону). Друга сторона контракту (продавець опціону) зобов'язується продати або купити фіксовану кількість відповідних базових активів за ціною виконання, якщо покупець забажає реалізувати своє право на купівлю-продаж базового активу. Покупець опціону сплачує продавцю премію у грошовій формі за дане йому право на реалізацію опціону. Опціонні угоди укладаються на тих же біржах, та інші термінові угоди, хоча існують також спеціальні біржі для опціонів, наприклад, Чікагзька біржа опціонів.
У біржовій торгівлі опціонами велику роль відіграють клірингові палати, а на позабіржовому ринку - брокерські контори, які виступають посередниками при укладанні опціонних угод, а також фірми-індосанти, які виступають гарантами виконання сторонами своїх обов'язків.
Посередницькі і індосанторські функції не завжди розділені. Іноді їх виконує одна брокерська фірма або взагалі контракт укладається без посередників. Найчастіше це відбувається між партнерами, які мають давні фінансові зв'язки і першокласну кредитну історію.
Основні відмінності між біржовими і позабіржовими опціонами:
1) біржові опціони мають стандартизовані страйкові ціни та дати виконання;
2) при торгівлі опціонами на біржі, як і при торгівлі ф'ючерсами, значну роль відіграють клірингові палати;
3) витрати по проведенню операцій на біржовому ринку значно менше витрат на ведення операцій поза біржею;
4) опціони, як і інші цінні папери, що перебувають в обігу на біржі, більш ліквідні, ніж позабіржові;
5) вторинний ринок позабіржових опціонних контрактів досить обмежений.
Механізм торгівлі опціонними контрактами на біржі дуже схожий на механізм торгівлі ф'ючерсами, але є й істотні відмінності (табл. 8.2).
Спільні та відмінні риси між опціонів і ф'ючерсів
Особливе місце серед опціонів займають операції з процентними ставками.
Опціон процентних ставок - це угода, яка дає право покупцеві на отримання кредиту за ставкою, що не перевищує фіксованої верхньої межі, або право інвестування коштів під ставку не нижче встановленої нижню межу, в певний момент часу в майбутньому або протягом заздалегідь визначеного періоду.
Продавець встановлює опціонну премію в залежності від можливої майбутньої тенденції динаміки відсоткових ставок і тривалості часового періоду, який покриває опціон. Якщо ринкові процентні ставки по кредитах опускаються нижче зафіксований в опціоні рівень або депозитні ставки піднімаються вище ставки інвестування, зафіксовану в опціон, то покупець (власник) опціону не скористається своїм правом, а шукати більш вигідні шляхи фінансування.
Опціони відсоткових ставок в механізмі дії та реалізації дещо відрізняються від інших видів опціонів і мають самостійні назви, а саме: кеп (cap), флогі (floor), колар (collar).
Угоди "кеп", "флор", "коллар" - це синтетичні опціони, які дають можливість знизити ризики при фінансуванні та інвестуванні під плаваючу процентну ставку. Терміни дії цих угод різноманітні - від кількох місяців до десятків років, ринок їх позабіржовий. Умови більшості контрактів прив'язані до відсоткових ставок за державними цінними паперами, комерційними векселями, кредитами для першокласних позичальників (прайм-ставка) або до ставки LIBOR. Більшість дилерів опціонних угод з відсотковими ставками - це комерційні та інвестиційні банки. Оскільки дилери і продають і купують опціони, то їх прибуток утворюється за рахунок різниці між цінами купівлі та продажу.
"Кеп" (cap) являє собою серію європейських опціонів PUT, які дають їх власнику право на отримання кредиту з передвстановленим максимальним рівнем процентної ставки "кеп". Це двостороння угода, яка надає право покупцеві оп-Ціона на отримання компенсації в разі перевищення ринкової ставок на попередньо зафіксованим рівнем відсоткової ставки в розрахунку на умовну суму протягом певного періоду в майбутньому. Чим ближче поточні процентні ставки до ставки "кеп", тим більше буде премія, що виплачується позичальником продавцю. Процентний cap використовується для захисту позичальника, бере кредит під плаваючу ставку, від підвищення рівня ринкових ставок по кредиту. В якості компенсації за раніше виплачену опціонну премію позичальники отримують гарантію, що в разі підвищення ринкової ставки понад зазначений в опціоні рівень (cap-ставку), вони отримають різницю між ставками. Процентний cap страхує від підвищення ставок, але дозволяє скористатися перевагами від зниження рівня ставок. Ринкової ставку на міжнародному фінансовому ринку приймають відповідну ставку LIBOR (London Interbank Offered Rate), яка є ставкою міжбанківського лондонського ринку з надання коштів у їв-ровалюті (наприклад, поточні трьох-, шести-, дванадцятімісяч-ні ставки LIBOR означають поточні ставки в річних з надання кредитів відповідно на 3, 6, 12 міс).
"Флор" (floor) являє собою серію європейських опціонів CALL, які дають право їх власнику інвестувати грошові кошти під плаваючу ставку не нижче зазначеної в угоді мінімальної ставки "флор". Ця угода, яка дає право її покупцеві отримати компенсацію в разі зменшення ринкових ставок нижче попередньо обумовлену відсоткову ставку в розрахунку на певну суму протягом деякого періоду в майбутньому.
Угода floor призначена для захисту інвестора від можливого зниження його доходів. Встановлення мінімальної ставки для активів інвестора в умовах плаваючих ставок захищає від зниження доходів унаслідок несприятливого руху ринкових процентних ставок, але в той же час дозволяє отримати переваги від загального підвищення ставок. Угода floor страхує покупця опціону від процентного ризику, його бере на себе продавець опціону, отримуючи за це опціонну премію. Чим ближче ставка, зафіксована в угоді floor, до поточних ринкових ставок, тим вищою буде вартість опціону і тим більшу премію виплатить покупець floor, щоб захистити свої активи.
"Колар" (collar) - це угода, яка передбачає одночасну покупку cap і продаж floor і застосовується з метою захисту позичальника в умовах плаваючих відсоткових ставок від їх підвищення за вартістю нижче, ніж вартість звичайного cap. Щоб отримати такий захист, як collar, позичальник купує cap зі встановленою максимальною межею, перевищує поточні ставки і одночасно продає floor з обумовленою нижньою межею, яка зазвичай нижче поточні ставки.
Премія від продажу floor дозволяє знизити вартість придбання угоди cap. Таким чином, захист типу collar коштувати позичальнику значно дешевше, ніж звичайний захист cap. Чим менше різниця між мінімальною ставкою floor і поточними ринковими ставками, тим більше буде премія за угодою floor, яка направляється на покриття вартості cap. Таким чином, вартість collar обчислюється як різниця між премією cap і премією floor. Чистий премія collar може бути позитивною або негативною в залежності від прогнозу динаміки відсоткових ставок, а також від схильності до ризику позичальника і кредитора на момент укладення контракту.
Collar, як і звичайний cap, захищає позичальника від підвищення процентних ставок. Однак якщо ставки стануть нижче мінімальної межі, встановленої в договорі, він змушений буде виплатити різницю між нижчими ринковими ставками і мінімальним рівнем floor, зафіксованим в угоді. Адже продаж угоди floor зобов'язує контрагента - покупця collar компенсувати продавцеві зниження поточних ринкових ставок нижче встановленого рівня. Це може привести до фінансових втрат покупця collar. На практиці, укладаючи угоду collar, позичальник створює максимальний cap і мінімальний floor як межі своїх процентних витрат, а отже, може точніше планувати свою діяльність. Таким чином, угода collar є інструментом одночасного страхування від процентного ризику обох контрагентів: позичальник страхується від підвищення процентних ставок, а кредитор - від зниження прибутковості своїх активів.
Переваги опціонних контрактів:
- Можливість вибору при ухваленні рішення про виконання опціону;
- Прибуток покупця опціону не обмежується, як це властиво для інших інструментів хеджування
- Опціон обмежує ризик покупця величиною опціонної премії, визначається в останній момент підписання договору, що дозволяє планувати діяльність в напрямку компенсації ймовірних втрат за опціоном (наприклад, підприємство може включити вартість опціону в кошторис витрат на виробництво продукції або будівництво для замовника);
- Існування біржового та позабіржового опціонних ринків надає учасникам широкі можливості вибору для хеджу ня опціонами в порівнянні з іншими інструментами, оскільки для форвардних контрактів і свопів діє лише позабіржовий ринок, а для ф'ючерсів - лише біржовий;
- Різноманітність опціонів - це також перевага цього виду деривативів.
- Головним недоліком опціонів є їх висока вартість. Опціони є зручними і гнучкими фінансовими інструментами страхування від ризиків, але їх вартість досить висока і в середньому становить близько 3-5% від суми угоди, тоді як по форвардам комісійні не стягуються, по ф'ючерсах - витрати мінімальні, вартість свопів - близько 1% від суми контракту;
- Необхідність виплати всієї опціонної премії заздалегідь, тобто в момент укладення угоди;
- Про біржових опціонів - це стандартні суми, терміни виконання і види базових фінансових інструментів, не завжди відповідають потребам учасників ринку.
Опціони найчастіше застосовуються в умовах рівноважної економіки при епізодичних коливаннях попиту і пропозиції. В умовах сталого спаду економіки ефективність використання опціонів падає.
Варранти. Різновидом опціону на покупку є варант, який випускається емітентом разом з власними привілейованими акціями чи облігаціями і надає його власнику право на придбання простих акцій даного емітента протягом певного періоду за певною ціною.
Варрант - похідний цінний папір, що дає власнику право на покупку цінних паперів за певною ціною і в установлені строки; свідоцтво, що видається разом з цінним папером і дає право на додаткові пільги його власнику при придбанні акцій або боргових цінних паперів.
Варрант випускається емітентом одночасно з акцією або облігації. В цьому випадку цей похідний цінний папір дає право власникам цінних паперів обміняти їх у встановлений час за певним курсом на відповідну кількість інших паперів (частіше простих акцій).
Визначення варанта має багато спільного з визначенням американського опціону CALL, проте існує ряд характерних ознак, за якими варант відрізняється від опціону.
По-перше, варант, як правило, є доповненням до привілейованих акцій, облігацій та інших боргових зобов'язань, емітованих корпорацією. Корпорації емітують і продають варанти власникам облігацій або привілейованих акцій.
По-друге, варанти, на відміну від опціонів, емітуються і розміщуються на ринку самими корпораціями - емітентами акцій.
По-третє, варант відрізняється від опціону термінами виконання. Варранти мають значно більші терміни виконання, ніж опціони. Ці терміни можуть досягати років, а то і зовсім не обмежуватися, даючи власникам варантів вічне право на покупку акцій корпорації за фіксованою ціною.
Продаж варантів корпораціями означає наявність у них акцій попередніх емісій або випуск нових акцій. Варрант можна розглядати як переважне право, привілей власників облігацій і акціонерів певної корпорації на вигідних умовах здійснити нові інвестиції в дану корпорацію.
Знання варантами дає власнику можливість отримати дохід за рахунок різниці курсів простих і привілейованих акцій і облігацій (за зростання вартості простих акцій).
Варранти можуть випускатися тільки відкритими акціонерними товариствами і тільки в документарній формі. Є варранти, термін дії яких не повинен перевищувати одного року, а є з термінами набагато більше року. Обсяг базового активу емітента варантів не повинен перевищувати 50% обсягу акцій. Забороняється випуск варантів для покриття збитків від господарської діяльності.
Варрант - це різновид конвертованого цінного паперу. Він може бути поєднаний з основним цінним папером, а може бути випущений окремо від нього. В останньому випадку він називається відокремленим і може мати обіг на фондовому ринку як самостійний цінний папір, не змінює його характеру як похідного фінансового інструменту, тому він має власний курс і інші інвестиційні характеристики, властиві цінних паперів. В іншому випадку варант може виступати як заставне свідоцтво, яке виписується при здачі товарів на склад для зберігання. Він видається для того, щоб зданий на зберігання на склад товар можна було змусити для отримання кредиту під нього.
Як бачимо, в цьому випадку варант також виступає похідним папером, але вже не по акції або облігації, а складського свідоцтва і є товаророзпорядчих фінансовим інструментом. У цій ситуації варант і складське свідоцтво мають повністю не залежимо один від одного оборот і можуть передаватися третім особам шляхом індосаменту, тобто виступають як ордерний цінний папір.