Необхідна норма прибутковості - корпоративні фінанси - навчальні матеріали для студентів
Фактично необхідна норма прибутковості може розцінюватися як певний "коефіцієнт жадібності" інвестора, так як показує, яку віддачу на одиницю своїх вкладень хоче отримати інвестор. Але тільки одне "бажання" інвестора не може служити основою для розрахунку необхідної норми прибутковості.
Необхідна норма прибутковості (required rate of return, RRR) в оцінці інвестиційних проектів - це мінімальна дохідність, яку повинна забезпечувати інвестиція з даним рівнем ризику, щоб інвестор захотів вкласти в неї свої кошти.
Визначення необхідної норми прибутковості в кожному конкретному випадку мав би підпорядковуватися наступним принципам (одному або відразу декільком):
1) збільшення (відповідає за змістом виразу "я хочу");
2) необхідності (відповідає за змістом виразу "я повинен");
3) альтернативності (відповідає за змістом виразу "я можу").
Принцип збільшення означає, що будь-яке вкладення має приносити приріст добробуту інвестору, в іншому випадку навіщо йому інвестувати кошти? Іншими словами, розмір RRR згідно з цим принципом показує прибутковість, яку інвестор хотів би отримати. При цьому величина цієї ставки не обмежена, так як відображає тільки "жадібність" інвестора.
Принцип необхідності говорить про те, що розмір ставки RRR не може бути нижче певної величини, оскільки компанія (інвестор) має деякі зобов'язання перед третіми особами та отримання доходу нижче рівня зобов'язань є недоцільним дією. Наприклад, якщо компанія може залучати кошти (капітал) під 12% річних, їй немає сенсу залучати його для фінансування проектів з прибутковістю, меншою 12% річних.
Принцип альтернативності означає, що якщо кошти вкладаються в альтернативу А, то вони вже не можуть бути вкладені в альтернативу Б. Отже, прибутковість вкладень в альтернативу А не повинна бути менше прибутковості відкинутої альтернативи вкладень в Б. Дотримання цього принципу дозволяє компанії вкладати кошти в інвестиційні проекти, не шкодуючи про відкинутих альтернативи інвестування.
Як же на практиці розраховують необхідну норму прибутковості (RRR), використовувану в подальшому в якості ставки дисконтування для інвестиційних проектів? Можна виділити три підходи, засновані на кожному з принципів.
Перший підхід до отримання ставки дисконтування заснований на принципі альтернативності, тобто в якості ставки дисконтування використовується прибутковість альтернативного вкладення. Але це можливо, якщо є альтернативні вкладення, схожі за ступенем ризику з оцінюваним інвестиційним проектом (тобто варіанти вкласти гроші в інші проекти або місця), і відома їх прибутковість. Даний метод широко застосовується в реальних розрахунках. У стабільній економіці дозволяється використовувати в якості ставки дисконтування навіть ставку по банківських вкладах. Однак треба стежити за якістю альтернатив вкладення. Так, відкриття магазину в Твері з розрахунковою прибутковістю 15% річних не можна вважати повноцінною альтернативою відкриттю магазина в Москві, оскільки характеристики ринку (market performance) в цих містах різняться суттєво.
Проблема виникає, коли немає підходящої альтернативи вкладення для розрахунку за першим способом або коли альтернатива є, але її прибутковість невідома. В цьому випадку можна розрахувати ставку дисконтування, взявши за орієнтир прибутковість галузі, базуючись на припущенні, що компанія не може отримувати прибутковість в довгостроковому періоді вище середньогалузевої або страновой.
В цьому випадку береться за основу середньогалузева прибутковість, яка далі коригується. Коригування враховують, чи є даний проект більш ризикованим порівняно з середньогалузевим репрезентативним проектом (тоді ставка дисконтування буде вище) або, навпаки, менш ризикованим (тоді ставка дисконтування буде менше). Недоліком такого підходу є його суб'єктивність при виборі коригувань.
Другий підхід заснований на принципі необхідності. Компанії в якості ставки дисконтування часто використовують середньозважені витрати на капітал, які відображають вартість залучення додаткової грошової одиниці в компанію з урахуванням всіх можливих джерел. Виходячи з принципу необхідності середньозважені витрати на капітал можуть бути використані компанією як мінімальна ставка прибутковості, яку повинен забезпечувати фінансований проект (див. Гл. 6).
Коли перші два підходи не працюють через нестачу необхідної інформації або якщо ризик проекту вище ризику компанії, його реалізує, то використовується третій підхід - метод кумулятивного побудови, який певною мірою нагадує галузевої метод. За основу береться безризикова ставка (плата за відкладене споживання), далі враховуються компоненти, які роблять інвестиції ризикованими. Оскільки ризиком компанія управляти в повній мерс не може, це виражається в додаткову компенсацію у вигляді прибутковості. Таким чином, перебираючи різні фактори ризику і підсумовуючи чисельні значення надбавок в прибутковості за них, приходимо до підсумкової величиною ставки дисконтування (необхідної нормі прибутковості). Приклад подібного побудови наведено в табл. 7.2.
Недоліком такого підходу є його суб'єктивність "в квадраті": перший раз суб'єктивність проявляється у виборі чинників ризику, вдруге суб'єктивність проявляється у вигляді обґрунтування чисельної компенсації за даний фактор ризику. Таким чином, даний метод може давати різні оцінки ставки дисконтування, які залежать від конкретного дослідника або від його цілей.
Приклад розрахунку RRR методом кумулятивного побудови
Фактори і їх градація