Ук «Арсагера» інвестиційна декларація в ук Арсагера
Матеріал розповідає про принципи складання інвестиційної декларації в КК Арсагера.
Кожен з нас розуміє, що ризик і прибутковість це - «дві сторони однієї медалі». Чим вище рівень очікуваної прибутковості, тим вище міра ризику, з якої здійснюються інвестиції і, відповідно, чим вище ризики інвестування, тим більш високу прибутковість вимагатимуть інвестори від даної інвестиції. Кожен інвестор прагне отримати максимальну прибутковість при мінімальному рівні ризику, але необхідно розуміти, що отримати високу прибутковість неможливо без відповідного ризику. Це здоровий глузд. Саме тому, за допомогою депозиту в банку, який гарантує повернення коштів, можна заробити 8 - 10% річних, в той час як венчурні інвестиції можуть принести 100% річних, а й ризик втратити всі кошти буде досить великим.
Таким чином, однією з найважливіших задач при передачі коштів в довірче управління або в ПІФ, є вибір інвестором співвідношення ризику і прибутковості, з яким будуть інвестовані його кошти і яке буде комфортно для інвестора. Досить часто можна почути від інвестора побажання управляти «як для себе», і це найбільша помилка, яку робить інвестор. По-перше, керуючий завжди зможе виправдати будь-який результат інвестування. Наприклад, індекс ММВБ виріс на 50%, а прибутковість ваших інвестицій за той же період склала 5%. Природно, це викличе у Вас здивування і Ви прийдете з питанням до керуючого. У відповідь Ви цілком можете почути «Ви ж говорили управляти як для себе, а я дуже обережний інвестор і свої власні кошти інвестую виключно в надійні облігації з прибутковістю 5 - 10% річних». Або зворотна ситуація, індекс ММВБ виріс на 5%, а Ваші інвестиції зросли на 50%. Звичайно, Вас це порадує, але при цьому Ви повинні розуміти, що прибутковість, настільки перевищує індекс, могла бути отримана тільки при інвестуванні з ДУЖЕ високими ризиками, тобто велика ймовірність того, що через пару місяців подібного інвестування ви втратите всі Ваші вкладення.
Всіх людей відрізняє різне ставлення до ризику. Один буде готовий ризикнути п'ятьма одиницями, щоб заробити одну, а інший - тільки трьома; це визначається індивідуальною схильністю людини до ризику, і вона може не збігатися у клієнта і керуючого. Та й відносна вартість грошей для кожної людини різна. Якщо Ваш стан складається з двох рублів, то, ризикуючи одним рублем, ви ризикуєте половиною стану. Якщо у вас є мільйон рублів, то, ризикуючи одним рублем, ви ризикуєте лише 0,000001 свого стану. Ризикнути одним і тим же рублем для різних людей означає різний ризик. Але керівник не може знати краще клієнта, який відносної цінністю володіє передається в управління капітал для клієнта. Таким чином, важливим пунктом взаємин інвестора і керуючого є вибір оптимального співвідношення «ризик - прибутковість».
Кожен індивідуальний інвестиційний портфель або фонд має свою мірою ризику. Наприклад, є консервативні фонди, що інвестують в надійні облігації з мінімальним ризиком, а є венчурні фонди, що володіють високою мірою ризику. Від фонду облігацій можна очікувати позитивної прибутковості відразу після початку інвестування, але і розміри цієї прибутковості будуть на рівні 10% річних, в той час як у венчурному фонді можна, наприклад, 3 роки чекати результату, але той результат, який буде отриманий після трирічного очікування , набагато перевершить результат фонду облігацій за той же період. Чим більше термін інвестування, тим вище ймовірність реалізації прибутковості інвестицій, і чим більш ризикованим Ваш портфель, тим більше термін реалізації прибутковості. Не варто відразу чекати результату, вкладаючи в інструменти або фонди з високим ризиком і високою потенційною прибутковістю. Якщо ви агресивний інвестор, що вважає за краще ризиковану стратегію, необхідно запастися терпінням.
Основною проблемою інвестора є те, що він не завжди може самостійно вибрати співвідношення ризику і прибутковості. Для того щоб оформити відношення клієнта до ризику і закріпити його документально, необхідна інвестиційна декларація. Технології, що існують в ВАТ «УК« Арсагера », дозволяють обмежити керуючого рамками тієї міри ризику, яка прийнятна для клієнта, тобто керівник не зможе працювати з великим ризиком, ніж ризик заданий клієнтом, але при цьому керуючий зможе управляти активами з меншим ризиком, якщо при цьому можна буде отримати більш високий дохід для клієнта.
У пайових фондах інвестиційна декларація вже існує, і нові клієнти можуть тільки приєднатися до неї, якщо то співвідношення ризику і прибутковості, яке задано інвестиційною декларацією, їх влаштовує. Індивідуальне довірче управління дозволяє сформувати для кожного клієнта унікальну інвестиційну декларацію, яка буде враховувати специфічні інвестиційні побажання клієнта. При розробці інвестиційної декларації нашою компанією були проаналізовані всі види ризиків, які супроводжують інвестування на ринках цінних паперів і нерухомості, і способи їх обмеження. Інвестиційна декларація визначає об'єкти інвестицій та вимоги до складу та структури активів. Склад і структура активів визначають міру ризику портфеля і закріплюються в інвестиційній декларації у вигляді кількісних обмежень.
Перед тим, як більш детально почати говорити про склад та структуру активів, необхідно ознайомитися з методикою ранжирування активів, прийнятої в КК «Арсагера» (див. Розділ «Ранжування активів»). За допомогою методик ранжирування здійснюється поділ усіх можливих для інвестицій активів (акцій, облігацій, нерухомості) на однорідні групи, що володіють приблизно однаковими ризиками інвестування. Акції поділяються на п'ять груп, облігації на шість, нерухомість на три.
Ризики, які обмежує інвестиційна декларація
Які види ризиків обмежує інвестиційна декларація? Для цінних паперів це виглядає наступним чином:
Для нерухомості, що будується:
- ліміт на один регіон;
- ліміт на вигляд нерухомості (житлова, комерційна і т.д.);
- ліміт на одного забудовника;
- ліміт на один об'єкт;
- ліміт на одну квартиру.
Для готової нерухомості:
- ліміт на один регіон;
- ліміт на вигляд нерухомості (житлова, комерційна і т.д.);
- ліміт на один об'єкт;
- ліміт на одну квартиру.
Заповнюючи інвестиційну декларацію, клієнт встановлює кожному з наведених обмежень, що дозволяє сформувати абсолютно гнучку інвестиційну декларацію, що враховує будь-які побажання клієнта. Як же заповнювати інвестиційну декларацію? Для прикладу розглянемо заповнення інвестиційної декларації для інвестування в цінні папери. Як ми вже говорили, клієнт встановлює наступні види обмежень:
Є ще ряд обмежень, які в меншій мірі обмежують ризики інвестування. До таких обмежень можна віднести ліміти на дебіторську і кредиторську заборгованості, обмеження на здійснення операцій з позаспискового цінними паперами, необращающіхся цінними паперами або укладання угод на позабіржовому ринку.
Таким чином, необхідно дуже ретельно підходити до заповнення інвестиційної декларації і чітко уявляти своє ставлення до ризику. Для досягнення необхідного результату інвестування не можна в усьому цілком покладатися на керуючого, який не може краще Вас знати, яке співвідношення ризику і прибутковості є для Вас найбільш комфортним.
Радою Директорів компанії затверджено типову форму інвестиційної декларації, призначеної для клієнтів довірчого управління, пайових фондів, а також для управління власними коштами компанії. Наповнення інвестиційної декларації для пайових фондів затверджується інвестиційним комітетом компанії, декларація для власних коштів затверджується Радою директорів компанії, а декларація для довірчого управління затверджується клієнтом.
Структура інвестиційної декларації
Кожна інвестиційна декларація включає в себе 3 великих розділу:
- Перелік можливих об'єктів інвестування.
- Вимоги до складу та структури майна.
- Інші обмеження, що встановлюються на діяльність Трастового керуючого при управлінні майном Засновника управління.
Опишемо більш детально, що вдає із себе кожен з розділів інвестиційної декларації на типовому прикладі.
1. Перелік можливих об'єктів для інвестування:
- Акції акціонерних товариств;
- Облігації комерційних організацій;
- Державні (муніципальні) облігації.
Довірчий керуючий має право здійснювати операції купівлі-продажу зазначених цінних паперів, а також операції, що випливають із володіння цінними паперами (пред'явлення до погашення, отримання періодичних виплат від емітентів і ін.).
У цьому розділі встановлюються види активів, можливі для придбання в портфель, а також види операцій, які можуть здійснюватися з цими активами.
2. Вимоги до складу та структури майна встановлюються таким чином:
2.1. Вимоги до страновой приналежності емітентів цінних паперів:
2.3. Вимоги до складу та структури портфеля:
Таблиця 3 (Приклад ВД)
2.4. Обмеження на максимальну дюрації частини портфеля, що містить боргові цінні папери, становить 1500 днів. При розрахунку дюрації облігацій оферта на достроковий викуп розглядається як дата погашення.
2.5. Частка грошових коштів в структурі майна може становити 100% від загального обсягу майна, переданого в довірче управління.
У стовпці 4 встановлюється сумарне обмеження на групи цінних паперів, які об'єднуються графою, виділеної «куточком». Тобто, наприклад, на групу акцій 6.2 допомогою куточка встановлюється сумарне обмеження в 50%. Це означає, що сумарна частка акцій всіх груп, об'єднаних «куточком» - 6.2 + 6.3 + 6.4 не повинна перевищувати 50% від вартості портфеля. Дане правило заповнення «куточків» не поширюється на групу 6.5, так як до цієї групи ризику належать низьколіквідні високо ризиковані акції, так звані спец. проекти, що мають високий потенціал зростання, підвищені ризики інвестування, і обмеження на спец. проекти розглядається окремо в кожній інвестиційній декларації. Обмеження, яке встановлюється внутрішнім «куточком», має бути менше або дорівнює обмеження, що встановлюється зовнішнім «куточком».
Для чого потрібні «куточки»? Розглянемо плоску інвестиційну декларацію без «куточків», використовувану в більшості керуючих компаній, в якій, наприклад, на кожну з п'яти груп акцій встановлений ліміт в 10%. Також встановимо обмеження на одного емітента в 10% від вартості портфеля. У цьому випадку керуючий може інвестувати в кожну групу не більше, ніж по 10% портфеля. До групи 6.4 також можна інвестувати 10% коштів, але, наприклад, в той же час в менш ризикованою групі 6.3 є 2 емітента, потенціал зростання яких вище ніж у будь-якого емітента групи 6.4. Але так як керівник не може інвестувати 20% коштів клієнта в групу 6.3, то він, замість того, щоб придбати акції двох емітентів менш ризикованою групи 6.3, змушений замість акцій одного з емітентів групи 6.3 купувати на ці 10% більш ризиковані і менш дохідні акції емітента з групи 6.4.
Якщо ж використовувати «куточки», то при управлінні активами клієнта компанія зможе інвестувати в менш ризиковані цінні папери (групи з більш низьким порядковим номером), якщо емітенти з цих груп мають більш високою потенційною прибутковістю в порівнянні з акціями більш ризикованих груп. І, наприклад, як неможливо було зробити в попередньому прикладі, керуючий зможе подвоїти суму інвестицій в менш ризикованою групі, якщо емітенти цієї групи будуть більш прибуткові. Тобто, не перевищуючи ту міру ризику, яку поставив клієнт, компанія може набувати більш дохідні і менш ризиковані цінні папери.
3. Інші обмеження, що встановлюються на діяльність Трастового керуючого при управлінні майном Засновника управління:
3.1. У разі якщо за підсумками торгового дня, відбувається зменшення поточної вартості акцій одного емітента на величину, встановлену Таблицею 3.4 щодо балансової вартості цих акцій, то Довірчий керуючий на наступний торговий день здійснює операції з продажу цих акцій за поточною вартістю, і в подальшому операції з цими акціями не здійснюються до закінчення звітного періоду.
У разі якщо після закінчення одного робочого дня відсутня можливість продажу акцій даного емітента без істотного зниження їх вартості, Довірчий керуючий повідомляє про це Засновника управління і подальші операції з цінними паперами здійснюються за погодженням сторін.
Позначення групи акцій
3.6. Довірчий керуючий керується вказівками засновника управління при здійсненні права голосу за акціями: так / ні.
3.7. Дозволено укладення угод з цінними паперами на позабіржовому ринку: так / ні.
3.8. Дозволено укладення угод з необращающіхся цінними паперами: так / ні.
3.9. Дозволено укладення угод з цінними паперами, що не входять в котирувальні списки фондових бірж: так / ні.
3.10. Обмеження на співвідношення дебіторської заборгованості (включаючи заборгованість за укладеними угодами, за якими не відбулася оплата і перереєстрація) до поточної вартості портфеля _______%.
3.11. Обмеження на співвідношення кредиторської заборгованості (включаючи заборгованість за укладеними угодами, за якими не відбулася оплата і перереєстрація) до поточної вартості портфеля _______%.
3.12. Обмеження на максимальну сумарну частку акцій емітентів, що належать одній галузі, становить ________% від вартості портфеля.
3.13. Інвестиційна декларація вступає в силу тільки після її підписання Засновником управління на наступний робочий день після її отримання Довірчим керуючим. Інвестиційна декларація діє протягом терміну дії Договору довірчого управління або до моменту її зміни в порядку, передбаченому Правилами довірчого управління.
У цьому розділі встановлюються обмеження на втрати по портфелю, галузева диверсифікація, а також обмеження накладаються на учасників інвестиційного процесу і на деякі параметри укладених угод.
Так як різним групам властива різна волатильність, то в рамках інвестиційної декларації встановлюються різні пороги для стоп-лоссов в групах акцій. Як правило, чим більше порядковий номер групи. тобто чим більше вона ризикована, тим до великих втрат готовий інвестор в цій групі і тим більше значення стоп-лосс він вимагатиме. Якщо говорити про стоп-лосс по облігаціях, то встановлюється обмеження на збільшення прибутковості до погашення облігації. 2-кратне збільшення прибутковості облігації говорить про те, що ціна цієї облігації впала приблизно в два рази. Так як облігації - це нізковолатільние цінні папери, які не піддаються частим і сильним коливанням, то 2-кратне падіння ціни за три дні може говорити про збільшений ризик дефолту емітента, тобто грубо кажучи, не здатності емітентом погасити облігацію. У цьому випадку також відбувається продаж таких облігацій.
Засновник управління має право заборонити компанії самостійно приймати рішення по голосуванню на зборах акціонерів тими пакетами акцій, якими компанія управляє в інтересах засновника управління. Це зроблено в першу чергу для спец. проектів, коли в управління передаються великі пакети акцій підприємств і власник не хоче в цьому випадку втрачати контроль над тим, як відбувається голосування цим пакетом.
Також цікаве обмеження на співвідношення дебіторської та кредиторської заборгованості в портфелі. Так як часто угоди проводяться з відкладеним постачанням або оплатою, то виникають заборгованості або у компанії перед третіми особами (кредиторська) або у третіх осіб перед компанією (дебіторська). Високий показник кредиторської та дебіторської заборгованості призводить до збільшення ризику того, що при невиконанні зобов'язань перед компанією третіми особами, компанія також не зможе виконати своїх зобов'язань.
Окремо торкнемося галузевої диверсифікації. В Інвестиційній декларації компанії «Арсагера» ви не побачите обмежень роду «електроенергетика 30% портфеля, нафтогазовий сектор 40%, а телекоми 20%». Є тільки максимальне обмеження на інвестиції в одну галузь, і компанія сама вже вибирає ті галузі, які володіють максимальним потенціалом зростанням вартості акцій. Галузева диверсифікація реалізована в такому вигляді, тому що не можна перекладати на клієнта ризик самостійного вибору галузей для інвестування.
У підсумку хотілося б підкреслити, що необхідно ретельно вивчати і заповнювати інвестиційну декларацію, тому що краще Вас Ваше ставлення до ризику не сформулює ніхто.