Рубль як валюта міжнародних розрахунків проблеми і перспективи
Гаврилов Н.В.
член ради директорів
АТ «українська промислова колегія»
Прилепський І.В.
к.ф.-м.н. керівник напрямку
«Міжнародна економіка» Економічної експертної групи
с.н.с. Науково-дослідного фінансового інституту
На перший погляд може здатися: оскільки рубль вільно конвертований як за поточним, так і по капітальному рахунку, серйозних перешкод до його використання в міжнародних розрахунках (по крайней мере, з країнами, також мають конвертовану валюту) немає. На практиці, однак, міжнародне використання (інтернаціоналізація) будь-якої валюти вимагає виконання ряду умов:
- низький рівень валютних ризиків і витрат їх хеджування для обох сторін зовнішньоторговельного контракту (чого можна, зокрема, досягти за рахунок надання торгового фінансування в національних валютах);
- невисокі трансакційні витрати конвертації, наприклад, за рахунок наявності ліквідного ринку прямих котирувань рубля до національної валюти країни-партнера (відсутність необхідності конвертації через долар або євро);
- можливість другої сторони угоди інвестувати одержувану національну валюту в номіновані в ній високоліквідні низькоризиковані фінансові інструменти.
Для рубля, з урахуванням його високої волатильності в останні роки, ці умови повністю не виконуються. Крім того, додатковим стримуючим фактором інтернаціоналізації служить висока частка вуглеводнів в українському експорті, ціни на які на світових ринках традиційно номінуються в доларах США. Однак розширення розрахунків в національній валюті має значні потенційні вигоди, що створює стимули до подолання цих перешкод.
функції валют
Номінування фінансових і зовнішньоторговельних розрахунків
Джерело. складено на основі: Konen, 1983.
Інші важливі сторони інтернаціоналізації: розширення використання валюти в транскордонних банківських позиках і при випуску облігацій нерезидентами або резидентами на офшорних ринках; включення валюти в золотовалютні резерви (ЗВР) інших країн. У цьому випадку країна-емітент отримує переваги у формі зниження процентних ставок як за державним боргом (що збільшує «простір для маневру» бюджетної політики), так і по приватному (що має стимулюючий вплив на інвестиції). Крім того, підвищується стійкість попиту нерезидентів на національні активи, що знижує ризики «раптової зупинки» припливу капіталу. Знижується вразливість приватного сектора до зовнішніх шоків (завдяки поліпшенню умов запозичення в національних валютах) і створюються сприятливі умови для розвитку національних фінансових ринків в цілому. Нарешті, збільшуються доходи від сеньйоражу.
Зазначені переваги становлять значний інтерес і в українському випадку. Зазначимо також, що в умовах зовнішніх санкцій значення інтернаціоналізації рубля істотно підвищується. Дійсно, вона може сприяти як зниження розрахункових ризиків для експортерів та імпортерів (враховуючи, що стандартна практика розрахунків в доларах передбачає використання кореспондентських рахунків в банках США), так і розширенню можливостей зарубіжних запозичень українських компаній.
- виявлення основних трендів індикаторів інтернаціоналізації рубля;
- аналіз тенденцій зміни ролі ведучих валют в зовнішньоторговельних розрахунках і світовій фінансовій системі в цілому;
- оцінка ролі об'єктивних чинників і цілеспрямованих заходів в інтернаціоналізації валют.
Інтернаціоналізація рубля: поточна ситуація і основні тенденції
Обсяг зовнішньої торгівлі товарами і послугами з країнами ЄАЕС і частка рубля в розрахунках
Частка рубля в експортних розрахунках майже в 2 рази нижче зважаючи на значну частку нафтогазового експорту. На якісному рівні лідерами по рублевих розрахунків залишаються країни ЄАЕС, в яких частка ненафтогазового експорту вище; при експорті в ЄС частка рубля становить 11%, а в країни БРІКС - 8%.
Оцінити роль українського рубля в світовій фінансовій системі складно через обмеженість даних. БанкУкаіни публікує інформацію про валютній структурі зарубіжних боргових активів, а також зобов'язань перед нерезидентами, але, наприклад, для боргових зобов'язань вона не розділена на випущені всередині України і на зовнішніх ринках. БМР не приводить рубль в списку валют, для яких є дані про валютній структурі транскордонних банківських позик. МВФ не надає інформацію про частку рубля в міжнародних резервах. У цих умовах доводиться обмежуватися розглядом наступних індикаторів інтернаціоналізації.
Індикатори рублевого обороту світових валютних ринків
Джерело. трирічний огляд БМР.
Обсяг номінованих в рублях боргових зобов'язань українських емітентів, випущених на зарубіжних ринках (на кінець періоду)
Всього зобов'язань, млрд дол
Рублеві зобов'язання, млрд дол.
зобов'язання, млрд руб.
в загальному обсязі зобов'язань,%
Джерело. БМР, база даних Debt Securities Statistics.
Рубль в платежах, що проводяться через систему SWIFT
Джерело. SWIFT RMB Trackers.
Валютна структура міжнародної фінансової системи
В останні роки позиції долара поліпшувалися паралельно з його зміцненням, обумовленим переходом до деякого посилення грошово-кредитної політики на тлі більш сприятливою, ніж в основних країнах - торговельних партнерах, економічної динаміки. Відзначимо, що роль долара підвищувалася головним чином за рахунок зниження ролі євро:
В цілому долар і євро продовжують домінувати у світовій валютній системі, хоча позиції євро слабшають. Це можна пояснити як середньостроковими макроекономічними (м'якша грошово-кредитна політика, менш високі темпи економічного зростання), так і інституціональними факторами (відсутність повномасштабної економічної інтеграції в єврозоні, в тому числі фіскальної, що, наприклад, обумовлює фрагментацію ринку держоблігацій і, як наслідок , його меншу ліквідність щодо американського; ризики дезінтеграції, що посилилися на тлі боргової кризи периферійних економік єврозони, а потім - референдуму про вихід Великобританії і з ЄС).
Для світової економіки в цілому ці тренди означають збереження і навіть (з урахуванням зростання ролі долара) збільшення витрат і ризиків, пов'язаних з високою чутливістю інших країн до політики ФРС, з непропорційною часткою США у світовому випуску і торгівлі (що може змушувати ЦБ цих країн проводити Проте контрциклічну політику). Як і раніше відсутній механізм «кредитора останньої надії» для зарубіжних позичальників в доларах і євро, що стимулює країни, які не є емітентами резервних валют, здійснювати надмірне накопичення міжнародних резервів, а це перешкоджає вирішенню проблеми глобальних дисбалансів поточного рахунку. Нарешті, зберігається вразливість національних економік до політичного тиску з боку США і ЄС.
Індикатори інтернаціоналізації юаня
Джерела. трирічний огляд BMP; SWIFT RMB Trackers.
фактори інтернаціоналізації
До теперішнього часу накопичено чимало результатів в сфері виявлення чинників інтернаціоналізації.
Підтримка розвитку міжнародних розрахунків в національній валюті
Розгляд чинників інтернаціоналізації дозволяє виявити основні напрямки політики по її просуванню. Деякі заходи можуть носити адміністративний характер (в першу чергу це стосується валютних операцій держсектора і компаній з державною участю). Наприклад, уряд України дозволив Білорусії погашати раніше видані доларові кредити в рублях, а «Газпром» - розраховуватися рублями за поставки газу. Однак більш важливу роль відіграє створення сприятливих ринкових умов за рахунок діяльності національних інститутів.
центральні банки
У плані цілеспрямованих заходів відзначимо, що роль ЦБ особливо велика в разі не повністю конвертованих валют, оскільки тоді потрібно виробити механізми надання нерезидентам ліквідності в національній валюті і одночасно забезпечити дотримання існуючих обмежень на потоки капіталу. Таким механізмом можуть, наприклад, бути валютні свопи з центробанками інших країн (відзначимо, що їх можуть використовувати і країни з конвертованими валютами для підвищення ліквідності ринків прямих котирувань і зниження трансакційних витрат). Інша важлива міра - сприяння створенню міжнародних платіжних і розрахункових систем, що також дозволяє знизити трансакційні витрати (приклад - система ЄЦБ TARGET2, що сприяла розширенню використання євро, в тому числі країнами ЄС, що не входять в єврозону); додатковим плюсом може стати зниження політичних ризиків в разі відмови від використання фінансової інфраструктури західних країн.
уряд
Серед специфічних заходів можна виділити, наприклад, спрощення доступу нерезидентів на ринок державних цінних паперів. в українському випадку надання доступу компаніям Clearstream і Euroclear на ринок ОФЗ призвело до різкого збільшення на ньому частки нерезидентів (з менш ніж 6% до понад 25% у даний час).
інститути розвитку
ВУкаіни в останні роки прийнято ряд заходів щодо підтримки експорту, ефект яких ще належить об'єктивно оцінити. Було створено Агентство по страхуванню експортних кредитів і інвестицій (ЕКСАР), докапіталізувати Росексімбанком; обидві структури були інтегровані в український експортний центр (РЕЦ), який надає фінансові та інформаційні послуги експортерам в режимі «одного вікна». Разом з тим оцінити специфічні заходи зі сприяння інтернаціоналізації рубля через РЕЦ складно через відсутність у відкритому доступі даних про валютній структурі кредитування.
Наведемо кілька прикладів, які показують можливості отримати значний позитивний ефект за рахунок цілеспрямованих заходів інтернаціоналізації. Особливе місце з точки зору масштабів їх ефектів, зрозуміло, займає Китай.
НБК послідовно підвищує гнучкість обмінного курсу, що сприяло зростанню інтересу до юаня з боку міжнародних інвесторів, але тільки до тих пір, поки спостерігався тренд до його зміцненню. Втім, для довгострокових інституційних інвесторів, зацікавлених у валютній диверсифікації своїх портфелів, юань, як і раніше може становити значний інтерес.
Обсяг зовнішньої торгівлі, ринків офшорних фінансових інструментів і прямих інвестицій в юанях
Джерела. НБК; Управління грошового обігу Гонконгу; SWIFT RMB Trackers; Global Capital.
З урахуванням результатів проведеного дослідження, а також досвіду різних країн можна виділити ряд заходів для збільшення частки міжнародних розрахунків в рублях.
З точки зору українських банків і компаній нефінансового сектора реалізація заходів щодо інтернаціоналізації рубля дозволить підвищити передбачуваність фінансових потоків, знизити валютні ризики і витрати хеджування. Макроекономічні влади, в свою чергу, можуть отримати виграш у вигляді підвищення ефективності грошово-кредитної політики за рахунок забезпечення цінової і фінансової стабільності (зважаючи на зниження ефекту переносу та волатильності капітальних потоків) і скорочення процентних ставок за держоблігаціями.
Список літератури / References
Kenen P. (1983). The role of the dollar as an international reserve currency. Group of Thirty Occasional Paper, No. 13.