Юридична і операційна структура фонду

Тут ми поговоримо про юридичну та операційної структурі інвестиційних фондів, про управління та обслуговування фондів, розглянемо деякі їх типи, так само розглянемо ціноутворення акцій (паїв) інвестиційних фондів з відкритою і закритою структурою.

Традиційно в управлінні і обслуговуванні фонду беруть участь наступні організації:

• Керуюча компанія управляє майном фонду: бере інвестиційні рішення, здійснює адміністративне обслуговування інвесторів; для організації процесу продажів (і викупів) управитель може залучати агентів з розміщення.
• Хранитель активів фонду (в залежності від типу фонду і країни - депозитарій, піклувальник, кастодіан) зберігає і веде облік майна фонду, здійснюючи при цьому контрольні функції за законністю дій керуючої компанії по відношенню до майна фонду; є номінальним утримувачем активів фонду, здійснює операції з майном фонду за інструкцією керуючого.
• Реєстратор веде реєстр власників цінних паперів фонду; іноді функції реєстрації здійснює керуюча компанія;
• Аудитор перевіряє правильність ведення обліку і звітності керуючою компанією фонду

Існує багато форм організації інвестиційних фондів закритого типу в залежності від юридичних систем і традицій фінансового сектора відповідної країни, але їх мета скрізь однакова.

Два основних параметри, за якими відрізняються фонди, це:

Юридична структура фонду

З точки зору юридичної структури фонди підрозділяються на корпоративні фонди, трастові фонди і контрактні фонди.

Корпоративні фонди

Найбільш поширений тип фондів - корпоративний фонд, який організовується за подобою акціонерного товариства. Він здійснює інвестиції від імені своїх акціонерів в акції та облігації інших підприємств; дохід, отриманий від таких інвестицій, розподіляється серед акціонерів фонду у вигляді дивідендів, а вартість їх пакетів акцій зростає (або падає) відповідно до змін у вартості інвестицій фонду. Власниками корпоративного фонду є акціонери, а управляють їм від їх імені директора компанії. Управління інвестиційним портфелем фонду здійснює незалежна керуюча компанія.

трастові фонди

В основі діяльності трастового фонду лежить чіткий поділ між керуючою компанією фонду і попечителем (trustee). Піклувальник відповідає за збереження активів фонду та за відповідність діяльності фонду заявленим цілям. Керуюча компанія, за договором з піклувальником, управляє інвестиційним портфелем фонду і здійснює адміністративні процедури. Такий поділ функцій є додатковим засобом захисту для фонду і його інвесторів.

Фонди трастового типу найбільш поширені в Великобританії і країнах, в яких також існують традиції британського загального права, таких, як Австралія і колишні колонії Великобританії; ця форма використовується, хоча і рідко, в Сполучених Штатах Америки.

контрактні фонди

За законами деяких країн не дозволяється створювати трасти для управління колективними активами; в цих країнах (в основному з системою романо-германського права або цивільного кодексу) була розроблена контрактна форма фонду.

При такій формі юридичним власником активів фонду є або керівник, або інвестори колективно. За збереження активів найчастіше відповідає банк чи інший кредитний інститут, дочірньою структурою (або підрозділом) якого є керуючий. Відділення функції управління фондом від функції зберігання активів реалізується створенням "китайських стін" і підкріплюється високою репутацією кредитних інститутів і жорстким контролем над ними з боку регулятора.

Самі інвестори - НЕ акціонери, а учасники, які мають право користуватися перевагами приросту капіталу і дивідендами, але не мають права голосу. Єдине право, яким вони можуть скористатися, - це право на продаж своїх активів, т. Е. Якщо їм не подобається, як ведеться управління фондом, вони можуть вийти з нього.

Цей тип фондів використовується в Німеччині і Франції.

Операційна структура фонду

Слід також розрізняти фонди з точки зору операційних відмінностей. Існують фонди закритого і відкритого типу.

Фонди закритого типу

У такому фонді є фіксована кількість акцій, як в акціонерному товаристві, в юридичній формі якій він зазвичай і створюється. Тому коли акції фонду купуються будь-якою особою, відповідне їх кількість повинна бути продано іншою особою - і ця операція проводиться на фондовій біржі так само, як звичайна передача акцій. Створення і випуск додаткових акцій або викуп акцій для анулювання зазвичай вимагає згоди акціонерів.

Фонди відкритого типу

Фонд відкритого типу має змінний капітал на відміну від фонду закритого типу з фіксованим капіталом. Акції можуть постійно створюватися і ліквідуватися в залежності від того, кого більше - покупців або продавців. Таким способом фонд може розширюватися або зменшуватися з часом без необхідності організації серії зборів акціонерів для отримання дозволу на збільшення або зменшення капіталу. У фонді відкритого типу акції можна купити в фонді або пред'явити до викупу регулярно, найчастіше щодня.

Ціноутворення акцій (паїв) інвестиційних фондів

Одним з найбільш важливих показників, що мають відношення до діяльності інвестиційних фондів, є вартість чистих активів фонду. Вартість чистих активів фонду - це різниця всіх активів фонду, оцінених за ринковою ціною, або (в разі неможливості її визначення) за іншою встановленою процедурою і всіх зобов'язань фонду. Вартість чистих активів в розрахунку на одну акцію (пай) фонду прийнято називати вартістю акції (паю).

Вартість чистих активів фонду (ВЧА) = Всі активи фонду - Все зобов'язання фонду
Вартість акцій (паю) = ВЧА фонду / Число акцій (паїв) в зверненні

Формування ціни акцій (паїв) для цілей покупки і продажу визначається операційною структурою фонду.

Фонди відкритого типу

У фонді відкритого типу вартість кожної акції (паю) розраховується регулярно з певними інтервалами. Акції продаються і викуповуються за ціною, розрахованою на основі вартості акції, однак ціна може не співпадати з вартістю. Ціна продажу (розміщення) перевищує вартість на величину надбавки. Ціна покупки (викупу) акції в інвестора нижче вартості акції на розмір знижки. Надбавка і знижка використовуються для покриття витрат на організацію процесу продажів і викупів. У тих фондах, які не використовують надбавку і знижку (найчастіше це фонди, які здійснюють вкладення в державні цінні папери), акції продаються і викуповуються за ціною, що дорівнює їх вартості.

Визначення ціни цінного паперу інвестиційного фонду з відкритої операційної структурою

(А) Чисті активи фонду 1000 рублів

(Ж) Ціна покупки акції 9,8 рубля (паю) у інвестора (Ціна викупу) = в-г

Фонди закритого типу

Ціна акцій фонду закритого типу визначається попитом і пропозицією на ринку, де обертаються ці акції. Ціна акції, стихійно встановлюється ринком, співвідноситься в значній мірі з розрахунковою величиною вартості акції. Однак зазвичай є якась різниця між ринковою ціною і вартістю акції. Якщо ринкова ціна акції більше її вартості, то кажуть, що існує премія. Якщо ринкова ціна нижча за вартість акцій, то кажуть, що акція продається з дисконтом. Коли акція продається з премією, це відображає позитивну думку інвесторів з приводу інвестиційної політики фонду та відповідними доходами для інвесторів.

Ціна акції закритого інвестиційного фонду та розрахунок премії (дисконту)

(А) Ціна акції = ціна акції на фондовій біржі 12 рублів

Такі фонди створюються як незвичайна форма акціонерної компанії, яка може постійно випускати і викуповувати акції. Закони багатьох країн створюють складнощі для такого типу фондів, але, незважаючи на це, це найбільш поширений вид фондів відкритого типу в світі; саме до цього типу належать взаємні фонди в США.

США: взаємні фонди;
Франція: SICAV (інвестиційні товариства зі змінним капіталом). Також в Люксембурзі, Дубліні і деяких інших офшорних центрах;
Великобританія: ОЕ1С (інвести-ційних компанія відкритого типу або акціонерна компанія).

Це основна форма фондів закритого типу, які майже завжди створюються у вигляді акціонерних товариств з фіксованим капіталом. Вони можуть випускати нові акції, як будь-яка інша акціонерна компанія, але для цього потрібен дозвіл акціонерів і окремий проспект; зазвичай вони не викуповують свої акції. Це найстаріший тип інвестиційних фондів: інвестиційні трасти виникли в середині XIX століття у Великобританії.

Великобританія: інвестиційні трасти;
США: інвестиційні компанії закритого типу.

Фонд, створений на основі контракту між керівником і довірчим власником (піклувальником).

Великобританія: пайові трасти. Ця форма також використовується в країнах колишньої Британської Імперії: Австралії, Нової Зеландії, Гонконгу, Малайзії. А також в Південній Африці, де ця форма спирається на традиції загального права, успадковані від Великобританії

Ця форма застосовується інвесторами, які бажають вкладати кошти на дуже ліквідних ринках і не хочуть бути пов'язаними зі зборами акціонерові корпоративними процедурами. Технічно це відкриті фонди; на практиці вони не створюють нові акції (паї) на вимогу, але можуть випустити новий транш акцій "Р" достатній попит. Створюються в офшорних зонах, таких, як Гернсі і Дублін

Фонд, активи якого належать компанії, що управляє, і учасники якого не є акціонерами, але замість цього мають право брати участь в доходах.

Німеччина: інвестиційні фонди;
Італія: взаємні фонди;
Шве йцарія: взаємні фонди інвестицій;
Японія: інвестиційні трасти. Нещодавно з'явилися і вУкаіни в формі пайових інвестиційних фондів.

Ця форма практично невідома. Існують свого роду напівзакриті контрактні фонди, часто звані інтервальними фондами, які викуповують свої акції з великими інтервалами часу.