Проблеми субординування що таке положення про субординований це пункти кредитного СОГ

Що таке положення про субординований?
Це пункти кредитного СОГ шенню, в яких визначається, які кредитори отримують виплати першими, якщо позичальник не може виконати зобов'язання перед усіма кредиторами. Субординований кредитор (його нерідко називають молодшим кредитором) отримує виплату після того кредитора (старшого кредитора), по відношенню до якого він є субординованим. Зазвичай розрізняють «реальне» субординування (тобто черговість виплат у разі виникнення фінансових труднощів) і «процедурне» субординування (тобто порядок подачі позову проти позичальника в разі невиконання ним зобов'язань за субординованим кредитом). Черговість платежів відповідно до положень про субординований відрізняється від пріоритету вимог, тобто черговості доступу кредиторів до виручки від продажу, або арешту активів, наданих в забезпечення.

Що собою представляють основні положення про субординований? У разі неплатоспроможності або банкрутства молодший кредитор погоджується з тим, що старший кредитор отримує належні йому кошти сповна до того, як будь-які виплати почнуть надходити до молодшого кредитору.
я Погашення молодшого боргу забороняється в разі невиконання зобов'язань по старшому боргу. В одних випадках лише порушення платіжних зобов'язань (або певних фінансових обмежень, пов'язаних зі старшим боргом) блокує платежі по молодшому боргу, в інших - певні види дефолту протягом встановленого часу. Оскільки серйозне невиконання зобов'язань по старшому боргу завжди веде до вимоги дострокового погашення боргу, теоретично старший кредитор може при необхідності представити будь невиконання обмежувальних умов як порушення платіжних зобов'язань і заблокувати платежі по молодшому боргу. Старші кредитори, однак, не зацікавлені в подібних крайнощах, які можуть швидко привести до банкрутства. Багато суперечок при обговоренні положень про субординований викликають прагнення старшого кредитора (1) блокувати платежі по молодшому боргу, навіть коли дострокове погашення старшого боргу не здійснюється, і (2) можливості примусу старшого кредитора до дострокового погашення. Молодший кредитор погоджується управляти за дорученням і виплачувати старшому кредитору суми, отримані не у відповідності до положень про субординований. Цей пункт, відомий як застереження про «зберіганні і виплати», дає старшому кредитору пряме право звернення стягнення на молодшого кредитора, не звертаючись до позичальника.
Які проблеми виникають при веденні переговорів щодо положень про «реальному» субординованого? Основні платежі по молодшому боргу. Фінансування практично завжди організовується таким чином, щоб основні платежі по молодшому боргу не проводилися до настання остаточного строку погашення старшого боргу. Старше кредитну угоду зазвичай забороняє дострокові платежі по молодшому боргу. Як виняток старші кредитори нерідко допускають дострокове погашення молодшого боргу за рахунок доходів від розміщення акцій або випуску іншого молодшого боргу. Крім того, позичальникові часто дозволяють дострокове погашення молодшого боргу за рахунок коштів, які інакше можуть піти на дивіденди або інші виплати акціонерам. Іноді при наявності боргових зобов'язань перед продавцем сторони домовляються про їх дострокове погашення в разі досягнення певних фінансових показників. Це відноситься, зокрема, до умовних платежів продавцю.

Пріоритет додаткових зобов'язань перед старшим кредитором. Старший кредитор нерідко домагається права отримувати штрафні санкції, комісійні виплати і витрати по стягненню простроченого боргу до здійснення будь-яких платежів молодшому кредитору. У разі виникнення конфлікту з цього питання проблема зазвичай вирішується через введення фіксованого максимуму для комісійних виплат. Пріоритет рефінансування старшого боргу. Для позичальника надзвичайно важливим є той пункт типової угоди про субордінірова- ванні, який встановлює, що молодший кредитор залишається молодшим і в разі рефінансування або заміщення боргу, пов'язаного з поглинанням. Рефінансування в кінцевому підсумку відбувається як мінімум в половині всіх LBO, а позичальники хоча! мати впевненість в тому, що вони зможуть замістити один старший кредит на інший з більш вигідними умовами. Вони не хочуть, щоб ця операція дала продавцеві або іншому молодшому кредитору можливість ускладнення ситуації. По цьому пункту джерелом проблем частіше стають продавці, які беруть участь у фінансуванні, а не молодші інституційні кредитори, які спокійно приймають досить широке тлумачення старшого боргу. У положеннях про субординований при випуску високодохідних облігацій під старшим боргом зазвичай розуміється будь-який борг, який прямо не субординованого як молодший. В угоді про надання субординованого кредиту продавця старший борг найчастіше визначається як конкретні боргові інструменти, а також їх рефінансування або заміщення. Продавці іноді виключають з цього визначення боргові зобов'язання перед покупцем або його акціонерами. Положення про субординований як при випуску високодохідних облігацій, так і при фінансуванні угоди продавцем нерідко обмежують розмір боргу, по відношенню до якого молодший борг є субординованим, скажімо до 125-150% від старшого боргу на первинну дату запозичення. Таке обмеження не дозволяє поховати молодший борг під зростаючої масою старшого боргу і зберігає шанси на його погашення.
Пріоритет торгового боргу. Джерелом цієї проблеми знову є продавець. Торговий борг особливо важливий при викупі, оскільки в типовому LBO покупець купує компанію, яка перебувала під кредитним парасолькою материнської компанії. Її керівництво ніколи не забивало собі голову питаннями забезпечення, оскільки всі знали, що компанія є філією найбільшої корпорації, якій доступні всі гроші світу. Тепер же вона перетворилася в абсолютно окрему компанію з високою часткою позикових коштів у капіталі. Всі учасники угоди повинні з самого початку обміркувати вплив поглинання на постачальників цільової компанії. Можливо, заради збереження взаємин з постачальниками продавець погодиться поступитися своїм пріоритетом в їх користь. Старший кредитор може наполягати на цьому, щоб компанія зберегла постачальників, навіть якщо над нею згустилися фінансові хмари.

Зі зменшенням числа подій, які можуть трактуватися як невиконання зобов'язань по молодшому боргу, старший кредитор отримує можливість тримати молодшого кредитора в стороні, забезпечуючи виплату відсотків по молодшому боргу, поки сам він займається врегулюванням проблем з позичальником. У разі реального невиконання зобов'язань по молодшому боргу старший кредитор намагається за допомогою припиняють положень перешкодити молодшому кредитору подати позов проти позичальника, вимагати дострокового погашення боргу або оголосити про банкрутство позичальника. В результаті таких положень вплив молодшого кредитора на переговорний процес знижується.
Молодший кредитор, зі свого боку, хоче скоротити час, протягом якого він вимкнений з процесу врегулювання фінансових проблем, а також можливості старшого кредитора врегулювати проблеми з позичальником без його згоди або як мінімум участі. В принципі йому потрібно якомога швидше отримати «місце за столом» при вирішенні фінансових проблем. Крім того, він прагне гранично скоротити період блокування і урізати припиняють положення. Для підвищення власного впливу на переговорний процес молодший кредитор намагається структурувати положення про субординований таким чином, щоб у разі дефолту у нього залишалася можливість загрожувати достроковим погашенням боргу і руйнуванням карткового будиночка фінансування. На практиці молодший кредитор, однак, дуже рідко вимагає дострокового погашення боргу, оскільки в разі банкрутства позичальника може втратити більше, ніж старший кредитор.